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城投債發行數量和規模均有所增長 城投非標融資瑕疵和市場化轉型受關注
2019-08-15 00:00:00      中國經濟導報


康正宇

    今年上半年城投債發行數量和規模均有所增長,非公開發行公司債券增幅顯著:2019年1~6月份,我國債券市場共發行城投債1939支,累計發行規模15969.80億元,較2018年同期分別增長53%、43%。從不同債券品種發行數量和規模的變化來看,非公開發行公司債券顯著增加。
    城投債保持剛兌,對今年下半年城投融資形成較好支撐:自2018年以來,債券市場違約事件開始集中爆發。盡管政策面和資金面不斷放寬,但受到基本面疲軟拖累,2019年債券市場違約狀況仍然嚴峻。在債券違約愈演愈烈的環境下,城投債成為唯一保持剛兌的債券品種,“城投信仰”依然牢固。這對提振投資者信心,促進城投債融資有較強的支持作用。但是,市場仍需對不斷增多的城投非標融資瑕疵狀況和進行中的城投市場化轉型持續關注。
    
江蘇省持續領跑 AAA級別主體發債規模最大

    2019年1~6月份,城投債發行人分布于30個省份。從發行規模看,江蘇發行城投債3486.84億元,占總規模比例達到14.2%,持續領跑全國。排名第二的浙江發行規模1134.10億元,占總規模比例4.6%;排名第三的四川發行規模947.70億元,占總規模比例3.9%。從發行數量來看,江蘇發行城投債528支,浙江發行城投債158支,四川發行城投債104支,其余地區發行數量均不足100支。整體來看,東部、中部地區仍然是城投債發行重點地區。
    對比2019年1~6月份和2018年1~6月份各地區發債情況可見,除西藏發債規模同比下降之外,其余29個省份的發債規模均有不同幅度的增長。其中,江蘇省同比增幅最大,達到1142.78億元,是唯一一個增幅超過1000億元的地區,除江蘇以外,增幅超過100億元的省份達到15個。
    2019年1~6月份,城投債發行人主體信用評級主要集中在AA、AA+和AAA三個級別。從發行數量看,AA+級別發行人發行債券最多,為714支,占比37%;AA級別發行人發行債券675支,占比35%;AAA級別發行人發行債券514只,占比26%;AA-級別和無主體評級發行人分別發行債券30支和6支,占比分別為2%和0.3%。從發行規模看,AAA級別發行人發行規模最大,達到6210.50億元,占比39%。AA+級別發行人發行規模5565.96億元,占比35%;AA級別發行人發行規模3979.04億元,占比25%;AA-級別和無主體級別發行人發行規模分別為182.30億元和32.00億元,占比分別為1%和0.2%。綜合來看,AA+級別主體的發債數量最多,但單券規模相對較小,AAA級別主體的發債規模最大。1~6月份,主體級別在AA+及以上的高級別主體發債數量合計占比63%,較2018年的66%下降4.2個百分點,信用重心小幅度下移。這也說明城投債一級市場回暖,低級別發行人發債難度有所下降。
    在增信措施使用方面,2019年1~6月份發行的1939支城投債中,156支債券有增信措施,占比僅為8%,與2018年水平相近。增信種類以第三方連帶責任擔保為主。由此可見,當前大部分城投債發行人對外部增信依賴程度較低。從發行成本角度看,有增信措施的城投債券平均發行利率6.28%,比無增信措施的城投債平均利率5.06%高122BP。

多項政策利好城投債

    2018年下半年以來,監管政策邊際寬松的環境在2019年上半年仍在延續。在國家“按市場化原則保障融資平臺公司合理融資、加大基礎設施領域補短板力度等要求”的指導下,2019年上半年城投債發行勢頭迅猛,并有望在下半年延續高漲的發債情緒。就2019年上半年來看,監管層的工作重心仍然以促進基建投資為主。2019年2月19日,國家發展改革委等18部門聯合印發了《加大力度推動社會領域公共服務補短板強弱項提質量促進形成強大國內市場的行動方案》,在強調補齊短板、補強弱項的基本思想的同時,提出了完善重點地區旅游基礎設施建設、推動體育基礎設施建設及開放、推進多種旅游業態發展等一系列基礎設施建設任務。3月13日,滬深交易所發布窗口指導,對6個月內有債務到期的城投公司借新還舊放開“單50%”限制,但募集資金只能用于借新還舊。5月5日,國務院發布《政府投資條例》,對政府投資的定義、投資決策流程、項目設計及實施等多個方面進行了規范,為城投公司開展政府類業務提供了充分指導。6月10日,中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,提出允許專項債資金作為重大項目資本金及“專項債+市場化融資”可以搭配使用的要點,推動基礎設施建設加速開展。6月13日,國家發展改革委發布《關于對地方國企發行外債申請備案登記有關要求的通知》,規定地方融資平臺不得新發外債用于償還到期外債的用途,并規定地方政府不得提供資金或增信支持。對融資平臺發行外債的限制一方面有助于規范企業融資行為,另一方面也可以提升城投債的重要性。6月19日,國務院常務會議部署推進老舊小區改造并要求全國范圍內試點探索。“舊改”概念的產生可以拓寬城投平臺融資項目渠道,盡管老舊小區改造目前仍處于研究階段,但相關概念的提出表達了國家對基建融資的正面態度,可以對下半年城投債發行提供一定的支撐。
    受到基本面疲軟拖累,2019年債券市場違約狀況仍然嚴峻。據統計,2019年1~6月份已有85支債券發生違約,涉及債券余額397.81億元,較2018年上半年同期分別同比增長240%和171%。
    盡管當前城投債保持剛兌,仍需關注城投平臺市場化轉型進程、財政部嚴控隱性債務增長及城投非標融資瑕疵增多的情況。第一,雖然當前已有少數優質城投平臺完成市場化轉型,但大多數城投平臺仍然對地方政府有較強的依賴性。隨著市場化進程推進,未來城投公司獲得地方政府支持的力度存在不確定性。第二,財政部自2018年下半年起,已經多次表態嚴格防范融資平臺違規融資導致地方政府隱性債務增長的情況,2019年3月,財政部部長劉昆再次表態不允許發生新的地方政府隱性債務。因此,市場應當關注城投平臺融資是否合規,城投平臺也應當保持審慎態度,合法合規融資。第三,城投非標瑕疵雖然不易導致存續城投債券違約,但也對企業資金流動性和經營情況進行了預警,發生非標瑕疵的城投平臺信用風險相對更高。
    (作者系中證鵬元資信評估分析師)

【期號:3511】【版面:03】【作者:康正宇】打印本頁
 
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